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天堂到地狱只需走错三步:阿根廷的哭泣告诉我们

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陈总统的投资演变文本/谭校长

一百年前,在美洲,一个流行的短语,你像阿根廷人一样富有。

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那时,阿根廷是世界第七大经济体。随着农产品和矿物的出口,这个美丽的国家在潘帕斯草原上是拉丁美洲最富有的人,也是世界上生活水平最高的国家之一。

阿根廷的土地面积为280万平方公里,居世界第八位。有许多森林,许多草原,良好的气候和许多矿藏,金,银,铜和铁,以及天然气和石油。阿根廷也成为“世界粮仓和肉类商店”。

七年前,我在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯订购了一块牛排。当我上班时,我发现牛排需要两餐才能完成。那时,我忍不住感受到我的衷心感受。它值得成为“世界肉类餐厅”。

然而,本周阿根廷人一直很悲惨。如果您是阿根廷的股票市场投资者,您的房产可能会在一天内缩减一半。

两天前,我相信每个人都知道阿根廷的官方货币比索每天贬值32%。阿根廷股票市场指数在一天内下跌超过30%,债券市场也大幅下挫。股票指数下跌,汇率贬值,这相当于以美元计价的股市的市场价值,一夜之间蒸发了一半以上。

这种混乱真的像炼狱一样。

事实上,阿根廷已经多次重复类似的危机。 2018年,货币贬值上演,2001年经济危机上演。在此之前,20世纪80年代出现了一场大危机。

从数据中,您可以直观地感受到阿根廷经济在过去几十年中的糟糕表现。 1950年,台湾的人均国内生产总值不到阿根廷的五分之一。 2000年,在达到前者的人均国内生产总值之后,两倍多。

天堂怎么会变成地狱?阿根廷的眼泪给我们带来了什么样的经验和教训?

显而易见的原因非常好。例如,这场危机的触发因素是阿根廷现任总统马克利和他的对手费尔南德斯参加了总统大选的初选。官方公布的初选结果导致马克在当晚的大幅落后。在演讲中,他承认初选被打败了。

费尔南德斯是民粹主义者,他主张宽松政策,向退休人员提供免费药物,以及提高普通工人的工资。这对人们来说听起来不错,但受过创伤的阿根廷人并不相信这一点。这需要钱才能做到这一点。但已经欠债的阿根廷政府,资金来自哪里?

这些只是表面上的保险丝。如果我们想要更深入,阿根廷衰落的根本逻辑是什么?为什么阿根廷拥有丰富的自然资源,今天会是什么样子?

为了解阿根廷的衰落,我建立了一个观察模型。第一个元素称为私有财产安全,第二个元素称为政治稳定,第三个元素是国债。

看看第一个观察因素:私有财产的安全性。

经济学家詹姆斯罗宾逊进行了一项研究,其中一个国家的人均GDP水平与私有财产的安全性之间存在明显的正相关关系。

这种模式呈现了拉丁美洲不同国家之间的以下图表:

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Asimoglu等人的研究。还证实,富国和穷国之间的差距主要是由不同的经济制度造成的。此外,他们更清楚地指出,如果我们以尼日利亚和智利为例,人均收入的差异几乎完全可以通过产权保障的程度来解释。

阿根廷的一个典型特征是,最高法院的司法独立性经常受到损害。司法独立在保护人民财产权方面发挥着重要作用。因此,仅此一点就让阿根廷人很容易感到不安全。

从历史上看,从1955年至1983年的军事政变,政治制度的每一次变化都导致了最高法院核心成员的重大变化。可以说,阿根廷最高法院已在很大程度上被政治化,这种情况一直持续到今天。

让我们看看第二个观察要素:政权更迭的稳定性。

即使在陷入困境的拉美国家中,阿根廷也处于最底层。

阿根廷是20世纪50年代,60年代和70年代唯一成功发动军事政变的国家,并在20世纪80年代和90年代多次发动军事起义。此外,阿根廷的军事政权经常在自己的口袋里进行斗争。例如,在1962年,1966年和1976年,阿根廷有一个军事政权取代另一个军事政权。

政权更迭往往以暴力方式发生,这对一个国家的经济发展极为重要甚至是致命的。

Adam Przevoski提出了一个观点。他认为,政治制度的平等对经济发展来说并不那么重要。更重要的是,政治制度能否在没有暴力的情况下解决矛盾,并且根据某些规则和规定,即使这些制度不够公正,这些规则也充满了偏见。

他对拉丁美洲国家的定量研究表明,在997年的宪法转移中,拉丁美洲收入的平均增长率为1.93%,而在631年的政治动荡中,增长率仅为0.94%。

这表明高风险的政治环境对拉美经济产生了很大的影响,阿根廷就是一个典型的例子。

第三个观察因素,国家的债务。

经过无数次军事政变和战斗,阿根廷终于在1983年底回到民主政治道路上。但从那以后,没有好日子。

它经常陷入两个恶性循环。

经济上:经济危机 - 经济增长的复苏 - 停滞不前 - 危机重新出现的循环。

政治上:制度危机 - 复苏的希望 - 觉醒 - 危机再次来临 - 集体愤怒的循环。

最典型的特征是债务的急剧增加。

看一组数据。

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从上表可以看出,截至2018年第一季度,阿根廷外债与外汇储备的比率已达到447%,外债与GDP的比率也达到了41.8%。

如此高的负债率实际上进入了借入新债务和偿还旧债的恶性循环。

更重要的是,阿根廷的大部分债务都是美元债务和外币债务,如下图所示。

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因此,当美元升值并且资金流出时,阿根廷就像飓风中的小船。命运本身完全无法控制,债务危机可能随时爆发。

那么,阿根廷如何进入如此高负债的恶性循环?

可以说,在过去的几十年里,阿根廷政府在花钱方面的自律性极差,同时缺乏对外部约束的有效监督。

在阿根廷,政府花钱的基本途径是,这将首先挪用社会保险基金。然后,当资金用完时,政府开始印刷大量资金。最后,当发生恶性通货膨胀并且不能继续使用这种方法时,它将通过借钱继续运作。

政府正在这样做,纳税人并不愚蠢。因此,纳税人将通过逃税来表达他们的不满。

在20世纪80年代初,通货膨胀成倍增加导致阿根廷人民抵制货币。当时年通货膨胀率大幅上升:1979年为154%,1989年为3139.3%,1990年为1817.8%。这种混乱的经济形势动摇了基本的社会基础,许多低收入群体被边缘化,从而被边缘化。与此同时,那些有足够收入纳税的人开始采取另一种防御态度:偷税漏税。

偷税漏税和逃税这种拒绝履行政治义务的原因通常很深刻,即纳税人认为国家没有做好其工作。换句话说,由于国家不尊重已经签署的社会契约,不能提供有效的公共服务,个人决定不纳税。税收减少削弱了该国提供公共产品的能力。

另一个恶性循环。

例如,如果我们看一下增值税的支付(这是间接税中最重要的税收),我们会发现,近年来,阿根廷应付但未支付的税款至少是全额税。 25% 1997年,它占26。7%,2000年占27。9%,2001年占29。6%,2002年占34。8%,2003年占32。3%,2004年则占24.8%。

政府继续借贷,保持违约,信贷越来越低,而公众拒绝履行逃税义务。这种反馈循环继续发展,阿根廷的债务越来越大,就像滚雪球一样。

以上是对私有财产安全,政治稳定和国债三要素模型的观察和分析,希望能为当前形势提供一些参考。

回顾七年前我见过的美丽的国家和热情的人们,我真的希望它能尽快从泥浆池中走出来。

参考文献:

诠释拉美和美国的发展鸿沟》Francis Fukuyama

《为什么一些新兴市场老出事儿?阿根廷、土耳其现象背后的深层次原因》兴业证券研究所

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主编:李媛

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